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创新药融资遇冷：当资本不再为梦想买单

2025年11月4日，创新药板块的资金出逃不是偶然。那根阴线背后，藏着整个行业的结构性困境。

融资的闸门，正在收紧。

去年起，IPO新政要求未盈利企业“论证持续经营能力”。这个要求让研发阶段的药企陷入两难——既要投入巨资搞研发，又要证明自己能赚钱。这就像要求一个还没组装好的飞机必须先飞起来。

曾经，资本市场愿意为创新药的故事买单。企业可以通过上市募集资金，完成研发这架“飞机”的组装。现在，连买零件的钱都变得难找。

资金的流向，已经改变。

上半年还能靠BD交易（业务发展合作）维持热度。如今，重磅合作越来越少。资本更愿意投向AI等新兴领域。那里有更快的回报，更清晰的前景。

11月4日百诚医药、广生堂的放量下跌，不是抄底信号，而是资金在撤离。

研发的困境，依然无解。

创新药研发需要持续投入。2024年，多个巨头在临床试验阶段折戟。这提醒所有人：药物的成功充满不确定性。

中小药企更加艰难。它们没有巨头的资金储备，却要面对同样的研发风险。当资本不再支持，很多企业的研发只能暂停。

维立志博的案例，颇具代表性。

这家公司刚刚再次递交港交所招股书。表面看，它拥有光鲜的融资履历：8轮融资，募集约10.84亿元，投前估值达31.3亿元。

但细看招股书，问题显而易见：核心产品针对的肺外神经内分泌癌，全球患者基数有限；唯一的收入来源（与百济神州的授权协议）已在今年5月终止；累计亏损超7亿元，现金流持续为负。

更值得玩味的是资本的态度。在IPO前夜，部分早期投资者选择折价转让股份。这或许反映了资本对创新药企的重新评估。

行业的转型，已经开始。

创新药的投资逻辑正在变化。从前看重管线数量，现在关注商业化前景；从前追捧前沿靶点，现在考虑患者规模和市场价值。

这不是说创新药没有未来。恰恰相反，经历这轮洗牌后，真正有价值的企业会脱颖而出。它们可能具备以下特征：聚焦大病种、拥有差异化优势、具备国际合作能力。

对投资者而言，现在需要更专业的判断力。不能只看故事，更要看数据；不能只听承诺，更要看进展。

对药企来说，生存策略也需要调整。要么找到差异化赛道，要么控制研发节奏，要么寻求战略合作。“烧钱”模式难以为继，“精耕细作”成为必然。

这个冬天或许有点长。但医药创新的需求不会消失，人类对健康的需求永远存在。当下的调整，是为了行业更健康地发展。

资本从来不是梦想的敌人，但盲目的资本可能是。当资本回归理性，创新才能找到更坚实的根基。

黎明前的时刻最难熬，也最值得坚守。